新人999
张坤的易方达亚洲精选这几天开始暴跌，大家对此有什么看法吗?
先说跌的原因：易方达亚洲精选重仓的互联网和中概教育股大跌了
易方达亚洲精选最近表现确实比较差。
4月28日以来，足足回调了15%。
回调主要是因为易方达亚洲精选重仓的互联网和中概教育股大跌。
最近易方达亚洲精选被广为关注，
大概是因为中小盘限购1000，蓝筹限购2000，而这个限购100万，
是当前唯一可以大举买入的张坤管理的基金。
注意，易方达亚洲精选过去几年表现不咋样！
关于易方达亚洲精选，网叔要说的是，别看这只基金是明星基金经理张坤管理的，但过去几年的收益收益并不咋样。
张坤管理易方达亚洲精选7年多，总共才为基民赚了70.84%。这收益比易方达中小盘和易方达蓝筹百分之几百的收益低不少。
历史表现不好，问题出在持仓上。
易方达中小盘和易方达蓝筹精选都是满仓龙头，踩中了过去几年的市场风格。
反观易方达亚洲精选只重仓了腾讯、阿里巴巴、香港交易所等少数几只龙头。龙头股持仓低，收益自然一般。
易方达亚洲精选已经持仓大变，要重新审视
不过，这都是过去。
张坤已经将易方达亚洲精选的持仓大换水，持仓基本都是各行各业的龙头。
未来，易方达亚洲精选表现有比较大概率：不会大幅落后中小盘和蓝筹精选了。
但未来到底怎么样，大家还要拭目以待。
最后，张坤的最新测评，知乎首发——
授人以鱼不如授人以渔。
在具体讲张坤之前，先给大家传授一套看待基金经理的心法。
基金经理是主动基金的灵魂，他的水平，基本上决定了这个基金未来的表现。
那么，我该怎样看基金经理呢？
很简单，抓两点：
1.人靠谱不靠谱；
2.业绩牛逼不牛逼。
先说人靠不靠谱。
很多基金经理，观其生涯业绩，可谓光鲜亮丽，动辄年化20%+。但如果仔细研究，你会发现大有猫腻：
比如，某些基金经理牛市高位发新基，美其名曰为投资者赚取最大收益。
结果呢？半年后股市崩盘，基金净值腰斩，基金经理拍屁股走人，换个公司，继续恰饭。
这种情况，因为管理时间太短，很难影响到其生涯业绩，看其业绩，依旧光鲜亮丽。
只是在高点买基金的投资者，就欲哭无泪了……
再比如，某些基金经理为了在短期做出超额业绩，沉迷于押注式投资，什么赛道火，就梭哈什么赛道。
赢了，会所嫩模。输了，下海干活。
大不了明年再来，反正输的是投资人的钱，又不是他的。
某位基金经理，从业三年，梭哈三年，年年换赛道。终于功夫不负有心人，在某年赌对了一次，直接包揽年度前三，刷新历史记录。
但这样的基金经理，你敢买吗？
再说业绩牛逼不牛逼。
业绩牛逼，看三点：
1.业绩牛逼；
2.业绩一直牛逼；
3.管理大规模资金还一直牛逼。
业绩牛逼很好理解，用大白话讲：就是涨的要多。
那么，为什么业绩要一直牛逼呢？
短期的业绩，往往受市场风格左右。用人话讲，就是“就是运气好，走在大马路上被钱砸到了”。像过去2年，闭着眼睛买白酒，就能躺赢99%的主动基金。
但，时间一旦拉长，运气就不够用了。
那么“业绩一直牛逼”的要看几年呢？理想状态，最好是7年，即经历过一轮残酷的牛熊大周期。
退而求其次，尽量是4-5年。这个时间，一般会有一些小周期轮动的考验，也能排除掉一部分运气的干扰。
张坤则把这一周期拉长到10年，用他的原话来讲：
“由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。”
另外，在业绩环节还需要考虑规模和最大回撤。
管理大规模资金而不影响业绩，是当前所有明星基金经理所面临的共同考验。
回撤，大白话讲就是亏钱，最大回撤，就是亏最多的时候要亏多少钱。回撤越小，说明基金经理越稳健。
了解了方法，下面我们进入正题。
本文分四个部分：
一、张坤的人生履历二、张坤的历史战绩
三、张坤的投资思想
四、张坤的争议分析
第一章，张坤的人生履历
看人生履历，主要看一个人靠谱不靠谱。
一个人说了什么不重要，重要的是看这个人做了什么。
通过一个人的人生履历，可以一定程度上了解这个人的性格、品行和底线。
张坤，毕业于清华大学。生物医学工程专业，硕士学历。
2008年7月，张坤加入易方达基金，从行业研究员做起，并在2012年，正式成为基金经理。
从2008-2021，张坤在易方达一干就是13年，光是这一份专一就吊打许多频繁跳槽基金经理。
张坤管理的第一只基金叫易方达中小盘，管理了8年（目前还在管），任内收益率接近700%，折合年化27.68%。
凭借着长期优秀的业绩，张坤很快成为公募市场最受欢迎的明星基金经理之一。
但是，张坤从未借着自己的影响力在股市高位发过新基金。可不要低估这句话，高位发新基是业内的潜规则，也是基民“牛市亏钱”的根源之一。
能坚持不在高位发新基的基金经理，可以说是少数派。
单从文字材料看，张坤的人生履历几乎完美。
在访谈中，张坤视巴菲特为偶像，表示其风格是“与伟大的公司一起成长”的价值成长风格。
为此，我特地扒了一下易方达中小盘的历年年报，看张坤是否言行一致。
从年报我们发现，张坤管理易方达中小盘伊始，就开始逐步把这个“中小盘”往“大盘股”方向调整。
没有发现押注式投资的痕迹。
不过，也看到了一些瑕疵，一些挣扎。
比如早期的年报，我们看到张坤短期在“勇敢”预测短期行情：
再比如，在2015年。张坤也会忍不住用一点点资金，去买确定性不强的股票。
瑕不掩瑜，大方向上，依然是知行合一。
除了巴菲特，张坤还喜欢读一本书，叫《德川家康》。
对东瀛历史有熟悉的朋友都知道，在日本战国时代，织田信长奠定了乱世统一前的江湖格局，丰臣秀吉坐收了渔翁之利，但最终笑到最后的是愿意等待的德川家康，其家族统治日本有200多年。
曾有人问：“杜鹃不啼，如之奈何？”
织田信长答：“杜鹃不啼，则杀之！”
丰臣秀吉答：“杜鹃不啼，则逗之啼。”
德川家康答：“杜鹃不啼，则待之啼。”
德川家康的标签是“耐心”，其特点是“拼命学习，并用经验教训不断改造自己。”
张坤看完《德川家康》之后，曾写下：
“唯有保持耐心、不懈努力研究，从正确中获取经验，从错误中汲取教训，方能在投资上最终取得些成就。”
第二章，张坤的历史战绩
除了易方达中小盘，张坤的另一代表作叫易方达蓝筹精选，管理3年不到，总收益174.6%，年化收益率达到惊人的47.85%。
这只基金不仅可以投资A股，也可以投资港股。在A股，张坤主要买消费白酒，在港股，张坤主要买了互联网科技，像腾讯、美团。
当然，贵为媒体眼里的“公募基金一哥”，张坤也有败笔，其管理的易方达亚洲精选收益率并不如意，2014年4月接手至今，收益率只有98.08%，年化收益率只有11%不到。同期收益率甚至没有跑赢沪深300指数。
下面，我们来重点分析一下易方达中小盘最近5年的战绩：
5年，实现了343.92%的收益率，平均年化高达34.71%。
这个收益率高吗？
在4位顶级基金经理管理的消费类基金中仅此于刘彦春的景顺长城鼎益。
和指数相比，跑赢了中证消费，跑输了中证白酒。
再看一下张坤的最大历史回撤：-32.98%
这个回撤大不大？
对于心里承受能力小的小白投资人来讲，这个绝对值肯定是很大的。
充值1万，打7折，一波下来剩7000。
但是，没有对比就没有伤害。
我们来看一下当前最火的几位明星基金经理生涯最大回撤：
30%左右的回撤，在从业5年以上的明星基金经理中，已经是顶尖的了。
张坤的回撤控制能力，仅次于主打均衡风格的谢治宇。
为什么张坤管理基金回撤会相对较小呢？
从张坤的采访中，网叔发现，张坤重视回撤，但没有从技术手段刻意去控制回撤。
他怎么做到呢？
1、买绝对牛逼的公司股票。好东西有共识，跌多了必然有一堆人去接盘，所以下调空间有限。
2、虽然集中持股，但会做均衡配置，降低整个仓位一起下跌的可能。
第三章，张坤的投资思想
张坤是典型的价值投资者。他的风格，确切讲叫“价值成长”。
该风格，脱胎于两位投资大师：“成长股之父”费雪和“股神”巴菲特。站在巨人的肩膀上，结合中国国情，张坤形成了一套属于自己的投资思想。
下面，网叔给大家分享一下其投资理念：
1、与伟大的公司一起成长。
“真正优秀的企业是罕见的。我愿意跟生意模式很好、竞争力很强的企业非常长期地一起走下去，我愿意陪他们走很多年，可能五年、十年或者二十年。”
2、重视确定性。
张坤理解的确定性：
“做投资，一定要买那种很赚钱，但让人无奈、无法去分一杯羹的公司。”
用大白话讲，就是垄断。
张坤还讲：
“买一个公司，一定要看在谈判过程当中，谁是敢掀桌子的那边，谁更不依赖谁，谁更不怕这个合同做不成，谁更难找到替代者。”
3、重视安全边际。
张坤讲：
“投资中安全边际就非常重要。也就是，如果预期的事情没有发生，股票会怎样表现？对投资来说，能够在最坏的情形下得到合理的结果，远远重要于在乐观的情形下得到很好的收益。”
简单讲就是，先考虑最坏的，然后再考虑最好的。
4、集中持有。
张坤讲：
“我不太愿意撒胡椒面，愿意比较集中地持有一些行业企业，一定要优中选优。”
关于集中度，我还是相信巴菲特所说的“把你的鸡蛋都装在一个篮子里，然后看好你的篮子”
为什么这么说，优秀的好公司凤毛麟角。人的能力有边界，能研究透的公司也有限。
这里，网叔要补充一句，
集中持有，是巴菲特对职业投资人的建议。对于普通投资人，巴菲特还有一个建议，分散投资，甚至买指数基金，去赚国家经济增长的钱。
那么，张坤是怎么选出他满意的股票的？
首先是粗筛。
第一步，筛出持续5年以上，资本回报率高于10%的公司。
想要进入张坤的法眼，公司首先得赚钱。
通过这一步，可以筛出600家公司。
第二步，筛出自由现金流强劲，有息负债率低，没有反复融资历史的企业。
张坤不喜欢商业模式上大量负债，重资产的公司。
第三步，排除掉行业地位不够高、对上下游议价能力不够强、运营资本高的企业。
也就是排除确定性差的公司。
三步粗筛下来，剩下200-300家公司。
接着是精筛。
把公司研究做到极致。
阅读这200-300家公司从上市以来的所有年报，剔除掉壁垒正在丧失、竞争力在削弱的企业，留下的企业都放到持续观察的名单中。
第四章，张坤的争议分析
关于张坤的争议很多，其中最大就是易方达中小盘“重仓白酒”。
有个用户在天天基金的贴吧这么质疑张坤：“张坤！听好了。没有白酒你一无是处。”
真的是这样吗？我们来看看张坤的原话：
全球来看，科技、消费品、医药是三个最大的产生大公司的领域。
第一类是科技类、互联网类企业；第二类是消费类公司；第三类是医药类板块；第四是形成寡头格局行业的高端制造业企业。
第一类应该是投资标的中最好的，但在A股中很少。
这里面有个重要信息：
除了白酒，张坤更看好互联网科技，可是A股没有。于是退而求次，易方达中小盘只能买消费了。而消费领域最牛逼的板块就是白酒，是真正意义上的黄金赛道。
另外，张坤持有茅台等白酒股也不是一两天了。
早在2012年，张坤就开始买入白酒和茅台，经过当年的塑化剂风波，也依然坚定持有。
除了集中持有消费白酒，张坤也会在其他行业之间均衡配置，比如选择跟白酒消费几乎0相关的上海机场、爱尔眼科等。
我们也调研了一下，易方达中小盘历年的前十重仓股，白酒占比一直在20%-40%之间。
跟蔡经理几乎100%押注芯片赛道，还是有区别的。
人靠谱，业绩优秀，能力牛逼，投资思想又师出名门，张坤可以说是非常优秀了。
那投资张坤的基金，需要注意些什么？
投资界有一句朴素的真理：好生意，好公司，好估值。
买基金，就是金经理帮你操盘，去买好生意和好公司。
但有一点也要注意：
基金经理几乎都是全年满仓操作，不会帮你把关好估值，即在估值合理，或者偏低的时候买入。
现在买张坤的基金，一定要注意：
消费和白酒的估值依然较高，还没落到一个合理的区间。
以高估值买入，不一定不会涨。但如果市场回调，可能会出现较大跌幅。
目前张坤两大代表作：
易方达中小盘的白酒、消费股都在高位，普通投资人，观望为佳。
易方达蓝筹精选，持有的中概股掉到了比较合理的估值，但消费依然较贵。抗压能力强的朋友，可以小仓位筑底。
最后是风险提示：
投资有风险，入市需谨慎。
不管是基金，还是股票，只要是投资行为，就一定有风险。都有可能出现本金损失，甚至遇到本金尽失的可能。
任何跟你讲投资就是捡钱的，不是傻子，就是骗子。
想要在投资中不亏钱，巴菲特做不到，格雷厄姆做不到，索罗斯做不到，冯柳、张坤也做不到……所有你听过的，见过的世界顶级投资人都做不到。
面对风险，我们能做的有这么几点：
第一点，充分发挥我们的调研能力和研究能力，去避开那些容易发现的风险；
第二点，明确自己的风险偏好，不做有自己无法承受的风险的投资行为；
第三点，有铁血的纪律：闲钱投资，不借钱投资，不懂不投。
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基金很简单，长期每年赚10%-15%的收益率并不难。
90%的小白玩基金亏钱，根源是不懂，买了好基金拿不住，更别说“追涨杀跌”乱投资了。
为此，网叔精心撰写了下面投资攻略——
全网最强基金攻略
1、养基超级指南：手把手教你玩转基金（附实战截图）
2、基金这样买更赚钱：学会择时，风险降10%，收益多10%
3、基金这样卖更科学：会买是徒弟，会卖才是师傅
4、基金百科：你想了解的基金知识点，都在这篇文章里
重磅干货
1、基金书籍：全网最干货的基金书籍和资料推荐（必读）
2、基金网站工具大全
3、王牌基金30强：我们是怎么筛出中国最牛逼的30个基金的？
4、最牛基金经理30强：我们又是怎样找到最牛逼的基金经理的？
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网叔：资深投资人，长期创业者。独立，理性，深度思考。热爱钱更在乎良善。闲来聊两句常识，骂几个混蛋，喝两杯小酒。
张坤的易方达亚洲精选这几天开始暴跌，大家对此有什么看法吗?
个人持有2%仓位的易方达亚洲精选，目前已经浮盈，经过对张坤持仓标的的深入分析后，表示持有淡定。
01
今年以来，张坤管理的QDII基金易方达亚洲精选跌幅12.85%，最大回撤29.15%。
因此，易方达亚洲精选变成了易方达亚洲瞎选。
果真如此吗？
如果观察易方达亚洲精选的持仓，截至2021.6.24，
重仓的招商银行今年涨幅35.82%，医药板块的锦欣生殖和STAAR涨幅分别为32.59%和95.61%。
另外重仓的腾讯控股、港交所、美团今年涨幅也为正。
那么，易方达亚洲精选为何跌跌不休？
原因主要出在了同是重仓股的京东、阿里、新东方和好未来上，特别是新东方和好未来今年以来股价已腰斩。
02
那么，京东、阿里、新东方和好未来为何大跌，基本面分析需主要分析三点：
首先，是不是杀估值，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。
估值高的股票本身估值下调的空间大，加上这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间，因此这种“戴维斯双杀”导致的下跌一般持续时间长而且幅度大，刚开始暴跌时不宜逆向投资。
比如计算机、通信、电子等技术变化快的行业不适合越跌越买，有色钢铁煤炭这类夕阳行业有可能是价值陷阱。
其次，是不是杀业绩，看股票暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化。
比如华夏幸福作为曾经的十倍白马股，随着股价暴跌导致债券评级的下降和借款成本的提高，引发负反馈，就不适合逆向投资。
最后，是不是杀逻辑，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。
比如商贸零售行业面临网购和互联网的降维打击，入驻商家减少（叠加租金成本不断提高）不断压缩利润空间，长期趋势向下，已沦为夕阳行业，不是短期可以解决的问题，所以不适合逆向投资。
总结：如果是基本面出现了问题，会导致本金永久性的亏损，则不宜加仓，
如果是因为市场恐慌导致的估值下滑，但是公司的业绩和逻辑没有受到影响，则不必恐慌。
03
1.新东方
（1）估值
新东方过去10年的合理估值为30倍（32.259X），当前市盈率为37.28倍。
新东方作为教育公司，季报似乎也与业务周期紧密联系，四季度为3-5月，三季度为12-2月，二季度为9-11月，一季度为6-8月。
2020财年显示（19年6月-20年5月）显示，全年净收入约35.79亿美元，同比增长15.6%；经营利润3.99亿美元，同比增长30.6%；净利润4.13亿美元，同比增长73.6%；Non-GAAP净利润4.84亿美元，同比增长17.8%。
注：非国际通用会计准则下不包括股权激励费用和长期投资公允价值变动损失。
截止到2020年5月31日的2020财年Q4（四季度）实现总收入7.98亿美元，同比下降5.3%；经营利润0.10亿美元，同比下降86.7%；净利润0.13亿美元，同比下降69.5%；Non-GAAP净利0.49亿美元，同比下降49.0%。
截止到2020年8月31日的21Q1实现总收入9.86亿美元，同比-8.0%；经营利润1.50亿美元，同比-39.0%；净利润1.75亿美元，同比-16.4%；Non-GAAP净利1.85亿美元，同比-19.8%。
截止到2020年11月30日的21Q2实现收入8.9亿美元，同比13.1%；经营利润-0.32亿美元，上年同期0.25亿美元；净利润0.54亿美元，同比0.9%；Non-GAAP净利润0.69亿美元，同比21.3%。
截止到2021年2月28日的21Q3实现营收11.90亿美元，同增29.0%；经营利润1.01亿美元，同比-13.5%；净利润1.51亿美元，同增9.9%；Non-GAAP净利润1.63亿美元，同增9.9%。
截至2021.6.25，新东方股价为8.12美元，市值为139.19亿美元，对应2020财年Non-GAAP净利润4.84亿美元，PE为28.76倍。
若对应近4个季度（20Q4-21Q3），Non-GAAP净利润4.66亿美元，PE为29.87倍。
当前新东方的估值（静态）相对合理，并不算低估。
（2）业绩
截止到2021年2月28日的2021财年第三季度，新东方核心经营指标和业务指标如下：
总体而言，在猿辅导作业帮的激烈竞争下，新东方增收不增利（营收增长，但营业利润和净利润率下降）。
据wind一致预测，新东方21-23年的净利润增长率分别为1.87%、55.90%和38.11%，净利润复合增长率30%。
这说明，主流市场仍看好新东方为代表的课外培训赛道的长期价值。
（3）逻辑
课外培训的投资逻辑变了吗？
先说结论：个人认为当前政策的出台是为了规范课外培训行业，而非取缔，新东方股价的腰斩更多是杀估值。
目前市场的主要担心在于：
1.课外培训行业将被取缔；
2.2022年开始，周末、寒暑假都不能上课；6岁以下学科、非学科都不能上，好未来收入损失50%+，新东方收入损失70-80%。
那么，这两个逻辑成立吗？
目前中央层面比较重要的政策措施有三项：主要是为了规范行业，而非取缔。
①教育部：不得对学前儿童违规培训
学前培训这是目前影响最大的一条政策，也是可能真正被取缔的细分行业。
4月底，学而思（好未来）、猿辅导、跟谁学（高途）等在线教育头部企业全面下架针对学前儿童的课程。
那么学前儿童培训占新东方的业务收入占比高吗？
新东方未披露学前儿童培训的业务营收数据，但是作为新东方的控股子公司新东方在线（http://1797.HK）（以线上业务为主，母公司新东方以线下业务为主）披露了相关数据，可作为参考：
无论是营收、毛利、付费学生数量，学前教育的占比都很低，所以被取缔对新东方的影响非常有限。
3月9日，一份显示由北京市朝阳区教育培训机构专项治理行动工作组办公室发布的，名为《关于继续做好我区中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构停止线下培训和集体活动的通知》的文章在互联网上流传开来，引起教育培训机构管理者们的关注和焦虑情绪。因为按照该《通知》要求，三类培训机构(中小学学科类培训机构、外语语言能力培训机构及与中高考高度相关的学科类培训机构)将继续停止线下培训，复课时间不定。
3月12日，北京市教委发表声明澄清：网传“北京继续暂停学科类校外培训机构线下培训和集体活动”消息不实，市教委已启动对学科类校外培训机构有序恢复的工作，支持符合办学标准、有益于学生学识和综合素质提升的校外培训机构依法依规开展线下培训。
作为天子脚下的北京，北京市教委明确支持校外培训机构依法依规开展线下培训。
②深改委：打击无资质机构、虚假宣传等行为，加强预收费监管
4月8日-11日，龙山县人民政府组织县消防救援大队、县教体局、县公安局、县住建局、县市场监督管理局形成联合检查组，对全县城区174家校外培训机构(其中有办学许可证的20家)开展消防安全专项整治，4天查封全县154家校外培训机构。
5月21日，北京出台了《北京市学科类校外培训机构预收费管理办法(试行)》，明确要求预收费机构采用银行存管模式开展资金监管。
6月1日，市场监管总局对15家校外培训机构存在的违法行为分别予以顶格罚款，共计3650万元。
这依旧是规范行业的举措。
那么，外媒关于教育部将试行禁止假日期间补习，最早可能于下周公布并在下个月生效的真实性有多高？
在我看来，“最早可能于下周公布并在下个月生效”这句话违反常识。
政府部门的政策从讨论、制定、出台到落地，为了科学决策，每一步都会有较长的时间。
再者，中央深改委也未指出要取缔课外培训行业，这个部分的分量有多重，懂的人都会懂。
最后，总结来看，新东方股价腰斩主要是杀估值，目前估值相对合理，行业被颠覆的可能性当然存在，但概率较低，当然最终以国家出台文件为准。
2.好未来
（1）估值
好未来近5年的合理PE估值约40倍（39.434X），当前为负。
据好未来截至2021年2月28日的2020财年年报显示，全年总营收44.96亿美元，同比增长37.3%；经营利润-4.38亿美元，2020财年为1.37亿美元；归母净利润-1.16亿美元，同比下降5.26%；Non-GAAP归母净利润0.89亿美元，同比增长1012.5%。
截至2021.6.25，好未来股价为24.87美元，市值为160.38亿美元，对应2021财年的Non-GAAP归母净利润0.89亿美元，估值为180.20倍。
（2）业绩
好未来2021财年的主要财务指标如下：
过去10年（2010-2019），好未来的营收由0.37亿美元涨到25.63亿美元，复合增速52.8%；净利润由0.07亿美元涨到3.67亿美元，复合增速48.6%。
最近3年（2017-2019），好未来的营收由6.20亿美元涨到25.63亿美元，复合增速60.5%；净利润由1.03亿美元涨到3.67亿美元，复合增速52.7%。
据WIND预测，好未来2023财年的净利润为5.49亿美元，则最近5年的复合增速为22.6%，相对过往复合增速并不高。
若行业不被取缔，给予40倍合理估值，则2023财年的合理市值为219.6亿美元。
追求安全边际，以7折买入则市值为153.72亿美元，以5折买入则市值为109.8亿美元，当前市值较为合理。
3.京东
（1）估值
京东于2014年5月在纳斯达克上市，但直到2019年才实现会计上的年度盈利，不过经营性现金流净额为正（除了2015年）。
京东自上市以来的市现率估值中枢约20倍（21.290X），当前市现率为21.59倍，市盈率为15.2倍。
据京东2020年财报显示，京东营收为7458.02亿元人民币，同比增长29.3％；净利润为494.05亿元，而上年同期净利润为人民币121.84亿元，同比增长304.9%；非公认会计准则下归母净利润实际为168.28亿元，同比增长56.54%。
为何净利润增速远高于营收增速？
对照报表可以发现，京东的经营利润为123.43亿元，同比增长37.2%。
推动其股东应占利润同比大增3.05倍至494.05亿元的，实际上为325.56亿元的非经营利润，主要包括长期投资公允值变动收益、出售业务及投资收益、投资资产减值、政府补助及汇兑收益等，这些非经营收益占了京东税前利润的64%以上。
所以，我们一般看Non-gaap利润或者运营利润更有意义。
截至2021.6.25收盘，京东股价为78.23美元（折算人民币504.94元），总市值为1219.59亿美元（折算人民币7871.84亿元），对应2020年Non-GAAP净利润168.28亿元，估值为46.78倍。
所以，当前京东的估值相对合理，谈不上低估。
（2）业绩
2021年一季度，京东实现营收2032亿元，同比增长39%；经营利润16.6亿元，同比减少28.5%；经调整归属股东净利润（Non-GAAP）为39.7亿元，同比增长33.6%。
1）商城主业，21Q1经营利润73.4亿元，同比增长
其中，自营电商收入1753亿元，同比增长37.4%，占总体收入的86.3%；服务及其他收入279亿元，同比增长73.1%，占总体收入的13.7%。
2）物流业务，21Q1起物流业务与新业务分开披露，物流收入同比增长64%，经营亏损14.7亿元。
3）新业务：收入同比增长55.7%，经营亏损22.8亿元，主要系社区团购业务进展超预期，据草根调研，21M3京喜拼拼日均单量达200万件，环比增长近150%。
毛利率为14.3%，同比去年一季度的15.4%下降0.82%；
Non-GAAP净利润率为1.95%，同比去年一季度的2.03%有所下滑。
无论是营收还是Non-GAAP，京东保持30%+的高速增长，仍保持成长性。
不过伴随公司利润率的降低以及对新业务的投入加大，据天风证券预测，预期京东2021-2023年收入分别为9702亿元/12150亿元/14536亿元，同比增长30.1%/25.2%/19.6%；调整后归属股东净利润（Non-GAAP）分别为177亿元/233亿元/335亿元，分别同比增长5.0%/31.8%/43.7%。
4.阿里巴巴
关于阿里巴巴的分析，参考
04
张坤的投资框架在于选择确定性强的公司，如果玩家数量相对固定，同时生意的需求能增长（不用很快），就是非常好的一件事情。
张坤投资的贵州茅台、上海机场、爱尔眼科、华兰生物、腾讯控股、香港交易所都是此思考下的结晶。
他分享过美国烟草公司菲利普·莫里斯（万宝路母公司）的案例：1957-2012年投资收益率最高的股票是菲利普莫里斯公司，年化19.57%，55年2万倍的收益。
“一个行业供给侧的变化，很大程度上才决定了企业能赚多少钱。
美国烟草公司菲利普·莫里斯，历史上发生了一件非常重要的事情：全球很多政府，90年代开始禁止香烟企业打广告。
消费品企业不能打广告，就是灾难，大家第一反应是这很糟糕，但长期看，它却把这个生意从goodbusiness（好企业）变成了greatbusiness（伟大的企业）。
第一，不让打广告，就意味着新品牌没有任何成长起来的可能性。
第二，会强化消费者心中最强的品牌，因为大家已经看不到第二名打的广告了。
第三，烟草公司每年大量的营销费用不花了，变成股东的利润了。
可以确信的是，只要全球对烟草广告不友好，诞生一个新的烟草品牌的可能性几乎是零。”
回到易方达亚洲精选的持仓上，京东和阿里巴巴是电商行业里有限的玩家，腾讯控股垄断了社交，且是游戏行业里最大的玩家，美团是本地生活行业里有限的玩家，香港交易所是垄断玩家，招商银行是零售和高端财富行业里的有限玩家，新东方和好未来是K12行业里的有限玩家。
从目前监管政策（深改委和教育部），主要是为了规范课外培训行业而非取缔，且好未来和新东方的竞争力不弱于猿辅导，确定性相对较强。
目前新东方、好未来、京东和阿里的估值都相对合理，在底部割肉大可不必。
个人持有2%仓位的易方达亚洲精选，持有较为淡定。
温馨提示：投资有风险，文章观点仅供参考，不构成任何投资建议。
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